当前，一度饱受资本亲睐的手游公司还有投资机构要投么？都是怎么估值的呢？

如果从1997年国产游戏正式开始发展来算，中国的本土游戏已经走过了23个年头。如今，中国游戏产业用户规模达到6.4亿人，市场规模达到350亿美元，中国游戏上市公司的市值突破5000亿美元。

（图）伽马数据年底公布的20强手游公司

2018-2019年国内版号趋向严格，行业调整以后，中国国内游戏公司头部效应明显。根据易观发布的数据来看，前20名游戏公司几乎占据市场收入绝大部分。而在2019年央视报道国内游戏公司倒闭近2万家。

国内游戏行业，已经进入了强者恒强时代。

未来中国游戏行业将朝着什么样的方向行走？中小团队该如何生存？现在资本还投手游公司么？怎样的手游公司能拿到资本，或者说才值钱？

带着这些问题，扬帆出海去年年底联合了Akamai及大观资本，厦门搞了一场厦门游戏行业的CXO高层闭门会。很荣幸邀请到了大观资本的投资总监Devin进行分享。

大观资本合伙人 韦海军

大观资本是一家非常优秀的海外投资机构，合伙人韦海军有非常良好的行业关系及投资经验和行业纵深度，很多大佬都是很亲切的称他为小宝。除了操刀投资Habby以外，例如Musical.ly等知名投资并购案，他也是幕后操盘手之一。（发送“大观投资”，可获取韦总投资Musical.ly的细节与感悟采访文章。）

Devin：大家好！我是大观资本的Devin。

我简单介绍一下大观，大观其实是2016年成立的，我们算是国内第一家，也是目前非常顶尖的专门只看出海大方向的早期基金，三年投了30多家跟出海相关的企业，我们整个基金在出海这一块积累了三年的时间。今天也不能说有一个方向或者是什么，而是说通过我们的一些观察和一些数据可以跟大家一起分享一下我们现在看到的现状是什么样子？

（图）大观资本投资总监 Devin：资本眼中的手游出海趋势

第一部分是讲为什么出海。

可能大家都比较了解的是说我们经常会讲说对于现在国内的互联网公司来讲或者说游戏行业来讲国内目前的用户红利其实已经没有了。

第二是目前整个国内的市场格局。

我们经常讲说国内的市场就是被大的公司所垄断了。这个数据我昨天找的，我特别的吃惊，无论是整体的游戏市场还是手游市场，从收入的角度上来看，大家可以看到最上方这两条折线就是目前腾讯和网易两家公司他们在游戏市场收入占比的规模，都已经接近80%，这个相当高，可以看到说目前整个行业的集中度是非常大的。所以对于中小型的开发商的压力是很大的。

此外，我们可以看到海外市场目前整体的增速来讲，2018年出海的收入增速大概是16%，比国内市场是高的。2018年中国游戏产业报告里提到中国游戏的厂商的海外收入占比是已经超过了20%。所以对于很多的玩家来说出海游是他们必须要选择的一条道路。

（图）游戏出海中小厂的出路

第三，海外市场红海和蓝海分别是什么？

我们可以看到目前国内的厂商大部分还是在美日韩市场开拓，这几个地方相对而言用户价值比较高，但是竞争比较激烈，而且本地的厂商门槛比较高。中国开发团队比较擅长的是策略、角色扮演这样的类型，在这几个国家其实都已经算是比较饱和了。另外我们可以看到最近有一些新的品类，比如说像二次元、宫斗的游戏在一些新兴市场有了中国玩家的身影。所以对于一些团队来说我们是觉得可以结合自己本身的优势，在空白的领域下手可以更好建立起自己的壁垒。

简单讲一下目前游戏出海市场的现状。我们讲到南亚和东南亚目前算是游戏出海一个相对而言比较蓝海的区域，可能很多人会觉得这边的用户价值比较低，但是从长线来看的话，这几个地方目前的规模也好还是渗透率也好，包括整体的经济增速来讲，对于想要兴趣出海的厂商来讲其实是一个比较合适的土壤。

另外就是混合变现，近两年谷歌其实提供了很多这样的产品和服务去鼓励开发者能够去选择更多样的变现方式，左边这个是全球TOP1000的游戏当中，平均的水平在34%，可以看到在未来会有越来越多的厂商会选择在游戏当中选择的是更加多样的变现选择。

资本还投游戏公司么？手游公司怎么估值

简单跟大家讲一下对于目前的投资机构来讲是怎么看待游戏出海这件事情。

（图）游戏公司估值回归理性

第一，从二级市场的表现来看，游戏市场目前在国内其实已经进入到成熟期，相比过去动不动PE可能50到60倍，这个估值已经回归到比较理性的状态。

游戏公司的PE值的话在投资内部估值的话在20到25之间。所以基于这样的一个基础，我们可以来算一个数，对于海外的游戏公司来讲天花板在什么样的地方，右边是一个公式，左边是中国手游收入TOP30的榜，过去榜单里基本上头部玩家一个月的营收大概在6千万到1亿左右，我们取一个均值就是8千万美金的月收入，可以看到，这个估值差不多是在60亿美金左右。

游戏公司估值=月流水*12*毛利率*PE值

（图）海外游戏公司估值公示参考

另外一个是为什么大观资本会去关注游戏出海这件事情？

目前在整个游戏出海这一块从大的商业模式来看，我们看到说已经被验证的两种，第一种其实就是休闲游戏的工具化，做到比较快的产品的产出，通过打造产品矩阵有很大的流量池可以在这里面做交叉换量的工作。另外一块就是休闲游戏的中度化，这里头比较典型的案例Habby就是表现比较好的弓箭传说。

我们可以看到说当我们把财务的结构模型拆解开来，对游戏公司来讲有两大块：

一个是收入，一个是成本。

收入的话主要是付费用户，然后付费用户可以给你提供的收入，每个付费用户给你提供的收入，我们可以看到不论是休闲游戏工具化或者说休闲游戏重度化，其实很大的切入点就是在于它在整个付费用户层面把这个盘子做的更大了。

从成本的角度来讲的话，值得去分享一点的是说我们在看到Habby的时候在变现做的更好，但是从成本角度来讲的话，Habby也是做的比较不错，第一个是研发，对于创始人来讲本身自己的职业经验对于他做比较好的选品包括挑产品的标准是比较高的。

第二块，其实是营销，创始人在猎豹打造过好几款产品，其实他对于整个投放这一块是比较好的。Habby的投放还有他的产出其实都是有比较精准或者比较好的结果。

第三块就是管理，过去我们看到很多团队会因为针对融资临时凑一个团队，但是对于游戏公司来讲的话核心团队以前的经验，包括能力互补，包括整个团队之间的打磨和磨合其实都是非常重要的。

所以，我觉得其实对于游戏出海这个公司来说，我觉得最重要的3点：

首先就是需要去想我怎么样根据自己擅长的品类或者自己过去产品的经验去和我针对的市场做一个调查。

第二，如果我选择了进入到像东南亚或者南亚这样的地区我怎么样能够在这个市场上赚到钱。

第三，我怎么样说服资本，当有了头部玩家已经出现在这个市场里之后怎么样说服他们通过什么样的切入点在市场上获得自己的一席之地。

最后，给这个公司做一下宣传，大观已经投了一家发行商了，我们未来的话也希望能够去跟更多的优秀的CP看有没有合作的机会。这个是我们目前三条投资的主线：

01

第一条

以用户为核心的移动互联网应用，就是从流量的角度。

02

第二条

基于供应链优势的实业出海，就是电商和消费相关的。

03

第三条

赋能B端的企业服务类的公司。